来源：易简财经
10月27日，张坤管理的基金披露三季报。
三季报，白酒出清企稳，但“减法”并未全面停止，资金正从传统消费中抽离，集中押注阿里、电力红利以及全球AI半导体。
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白酒出清企稳，科技与红利接棒
目前，张坤在管的3只基金为易方达蓝筹精选、易方达优质精选和易方达亚洲精选，易方达优质企业三年持有期混合的基金经理职务，已经在三季度卸任。
截至三季度末，3只基金规模约293亿元，跌破300亿元。对比2021年年中近1345亿元的历史峰值，缩减约1052亿元，降幅约78%。
3只基金共同点在于，白酒仓位整体已降至低位，而科技的权重在上升，尤其是海外AI半导体和部分A股科技标的。
具体看看张坤的代表作易方达蓝筹精选，规模超过189亿元。
从单季度动作来看，白酒的“出清”在中报已经完成，三季度进入持仓稳定期，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒持仓减幅全部收敛到0-6%区间，五粮液则一股未动。
唯一被明确加仓的老面孔是阿里巴巴，增持11.8%，排名从第10一口气跳到第6。结合中报时阿里曾被砍仓75.4%来看，这是一笔跌深后的回补。
与此同时，三季度，中芯国际、东山精密退出前十大，取而代之的是川投能源、新易盛。
其中，新易盛开局不利，三季度区间跌幅35.91%，是前十大里唯一的重亏股。
不过，老将的稳盘和新晋红利股的爆发，有效对冲了这一回撤。如中国海洋石油区间涨幅达22.37%，川投能源精准踩中公用事业行情，区间涨幅达21%，阿里巴巴-W，也录得近15%涨幅。
此外，易方达优质精选和易方达亚洲精选也同向切向科技方向。
其中，易方达亚洲精选作为张坤目前唯一独管产品，前十大重仓已有一半是海外AI半导体龙头。三季度主要变化是阿里巴巴-W退出前十大，富途控股、谷歌-A新进前十大；
易方达优质精选则将4只白酒股砍仓30%-34%的同时，逆势加仓腾讯控股24.43%，使其稳居第三大重仓股。
02
三季报里的换仓逻辑
张坤在三季报里主要讲了四件事，和这次的换仓操作高度对应。
第一件事是宏观诊断与内需破局。他指出，三季度国内需求继续下行，8月社零同比仅增0.4%；消费者信心指数从2020年持续呈现“L型”；且“新生儿在2025年跌破了800万”，居民超额储蓄增加。
他直言：“我们认为解决这些问题具有迫切性，需要避免从周期性问题演变成结构性问题。”
对于9月底出台的地产贴息政策，他认为单靠这个扭转市场可能性不大，但体现了政府关注的态度。他提出：“当前阶段政府资产负债表的扩张可能更加有效。”
第二件事是对科技股调整的精准归因，依然看好AI产业进展。
面对创业板指三季度大跌27.80%，他解释：“三季度科技调整较多的原因，一方面有上半年涨幅较多的因素，同时外围杠杆的挤压、AI资本投入与回报的中长期矛盾均是调整的原因。”
但他强调，“中长期来看，我们依旧看到科技产业积极的进展，包括Agent的持续落地、C端AI的拓展和云收入整体的闭环等。”
第三件事是对“企业生意模式与环境”的思考。他再次强调了好生意的标准：能产生充沛自由现金流、上下游有议价权。但他同时指出一个关键变量：“类似生意模式、竞争壁垒的企业在不同的环境中依然可能体现出显著的经营差距。”
第四件事是对长期经济的底色判断，以及组合的应对。他提出：“长期向上的经济是企业长期成长的土壤，起到的作用也非常重要，这很大程度影响了5-10年后公司产生的自由现金流是否能显著超越目前的水平。”
他预判，伴随“十五五”规划的出台，“施政方向有望转向修复内需、提振消费的政策周期，国内通缩周期已接近尾声”。
因此，他表示：“我们也会持续扩大研究范围，争取将更多优质企业纳入到组合中来。”
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结语
从季报的思考和动作来看，张坤正在适应新的市场环境。
他依然看重好生意和自由现金流，但不再执着于某几个特定行业。不管是买电力、加阿里，还是换仓科技，本质上都是在给组合增加“容错率”。
面对近78%的规模缩水，这份没有摆烂、没有追涨的季报，算是一个理性的交代。
