来源 | 深蓝财经
撰文 | 王鑫
6月最后两个交易日，百度港股终于涨了，两日累计大涨11%。导火索是一条消息：
百度旗下AI芯片子公司昆仑芯计划赴港上市，目标估值500亿美元（约合3398 亿元），并要求投资者承诺购买其芯片。
500亿美元是什么概念？目前百度港股市值2983亿港元，折合约384亿美元。子公司的目标估值，比母公司还高出30%。
如果把时间拉回到十年前，这一幕几乎不可想象。
01
从“All in AI”到“AI收入反超广告”
2016年9月，百度联合创始人李彦宏在百度世界大会上宣布：人工智能是百度核心中的核心。一年后，百度喊出“All in AI”。
彼时，百度如日中天。搜索广告是源源不断的现金流，市值一度逼近千亿美元。外界对“All in AI”的普遍反应是：一个躺着赚钱的互联网巨头，为什么要跑去烧钱做芯片、搞自动驾驶？
质疑从未停止。
过去10年，百度年均研发投入占营收15%以上，累计砸了1800亿元投向AI。钱烧了，但AI业务的商业回报一直模糊。市场给百度的估值，始终锚定在“搜索公司”的坐标系里，20倍左右市盈率，不温不火。
转折发生在2026年第一季度。
5月18日，百度发布财报：AI业务收入136亿元，占一般性业务收入的52%，首次超过一半。同一张报表上，传统搜索、信息流广告收入102亿元，同比大幅下滑29%。一升一降之间，两条曲线完成了历史性交叉。
“这是一个重要的里程碑，相信AI应用真正潜力仍有待充分释放。” 李彦宏在财报电话会上说。这句话背后，是十年的隐忍和坚持。
智能云基础设施是AI业务增长的最大引擎。一季度收入88亿元，同比增长79%，其中高利润率的GPU云收入暴增184%。企业客户从“训练模型”走向“运行AI”，推理需求集中释放。与此同时，AI原生营销服务收入23亿元，同比增长36%；萝卜快跑全无人驾驶订单320万单，同比增长超120%。
但硬币的另一面是短期利润被吞噬。一季度百度归母净利润同比暴跌55.4%。高毛利的传统“现金牛”广告业务在萎缩，高投入的AI业务在扩张，新旧交替必然伴随阵痛。
02
昔日“边缘业务”，如今估值500亿美元
在所有AI资产中，昆仑芯是最接近“基础设施”的那一块。
它的起点并不光鲜。一位百度人士告诉《财经》，昆仑芯成立初期在百度内部“比较边缘”。
2011年，百度内部团队启动FPGA AI加速器项目，初衷只是为了降低搜索业务的算力成本。2018年对外展示第一代昆仑芯片，2020年量产。2021年4月分拆独立时，首轮估值仅130亿元。
大模型浪潮改变了一切。
2024年，第三代P800芯片量产，对标英伟达A800。2025年，昆仑芯成功研发国内首个3.2万卡自研AI集群。同年7月完成D轮融资，估值涨到了210亿元。一个月后，中标中国移动AI推理服务器集采，订单达十亿级。
2026年一季度，P800完成规模化验证，在纯国产集群上完成文心5.1重要版本的训练，集群有效训练率达97%。此外，主要针对大规模推理场景进行优化的昆仑芯M100于今年初上市，尚未大规模量产。
截至目前，昆仑芯完成六轮融资，投资方包括CPE源峰、IDG资本、君联资本、比亚迪、中国互联网投资基金等。百度是其控股股东，持股比例约58%。
更重要的是客户结构的变化。据知情人士透露，昆仑芯外部业务收入占比已超过向百度内部供货。客户拓展至中移动、招商银行、南方电网、吉利汽车等。腾讯据称已成为其客户，字节跳动亦在考虑采用其AI芯片。
根据IDC数据，2025年国产AI芯片出货量中，华为昇腾81.2万张断层领先，阿里平头哥26.5万张位列第二，昆仑芯与寒武纪各11.6万张并列第三。昆仑芯从2024年的6.9万张到2025年的11.6万张，年增长近70%。
从130亿到210亿再到500亿美元，昆仑芯的估值跳跃，折射的是整个国产算力赛道的价值重估。
03
李彦宏的AI战略赢了吗？
根据百度此前对外披露，昆仑芯已于2026年1月1日通过保荐机构以保密方式向港交所递交A1上市申请，港交所已批复同意本次分拆安排，上市完成后百度仍为昆仑芯控股股东，持股比例约57.67%。
此次港股上市大概率采用介绍上市或老股转让的方式，即不发行新股筹资，仅将现有股份挂牌交易，因此百度的持股比例变化不大。
这也解释了为何昆仑芯在IPO筹备期间要求投资者“先买芯片再拿股份”——不是通过增发募资，而是通过绑定芯片采购来筛选战略股东。
具体而言，《财经》援引知情人士消息称，投资人如果“想要拿到1000万元的股份份额，需要购买7000万元芯片”。目前百度对此未有回应。
随着昆仑芯的商业逻辑跑通，不难理解为什么资本市场愿意给出500亿美元的估值。子公司估值超母公司，在过去任何一个时点都难以想象。
但母公司仍然手握昆仑芯57.67%的控股权，同时拥有文心大模型、智能云、萝卜快跑等一整套AI资产，实现算力、模型、应用、芯片的“全栈”闭环。这或许是资本市场重新审视百度整体估值的最好理由。
但从利润看，估值提升的同时，转型“烧钱”的代价同样真实。智能云基础设施的增长高度依赖资本开支，一季度百度资本开支58亿元，同比几乎翻倍，这一数字约为上一季度开支的3倍。如果算力投入不能转化为可持续的利润，这场转型就还远未到终点。
但有一点是确定的：十年前那个“All in AI”的决定，正在从一场饱受质疑的豪赌，变成看得见的商业现实。 昆仑芯的IPO，是百度十年长跑收获的第一份丰厚回报。
李彦宏曾说：“五到十年后，百度可能完全不一样。”
2026年，这个预言正在兑现。