来源：深蓝财经
作者：杨波
一家公司，营收下跌15%、净利润下跌10%，乍一看或许低于预期。但如果换个角度看，利润环比增长114%，经营性现金流由负转正，销售费用降低了近四分之一，你还会用同一把尺子来衡量吗？
这是水井坊2026年一季报交出的成绩单，也是一份需要“换个视角”才能读懂的财报。
过去一年，白酒行业经历了集体出清，19家上市白酒公司营收总额缩水18%。在这样的大环境下，水井坊主动调整经营节奏，让经营基本面先更扎实起来。
经营性现金流实现净流入
4月29日晚间，水井坊同步发布2025年年报及2026年一季报，两份报告清晰呈现出企业经营的修复轨迹，核心财务指标均出现一定的积极变化，印证了前期调整策略的有效性。
有一个数字尤其值得关注：经营性现金流从2025年全年的-6.24亿元，在一个季度内转为净流入7021万元。
这意味着什么？我们先来看看水井坊2025年全年的表现。
报告期内，水井坊实现30.38亿营收、4.06亿净利润，营收与利润有所下降。而2026年一季度，经营性现金流回正。
支撑这一转变态势的，包括费用结构同步优化。财报显示，一季度公司管理费用率环比下降7个百分点，销售费用同比减少约25.68%。
费用端与现金流均同步改善，说明经营质量逐步优化。
今年一季度，水井坊实现营业收入8.16亿元，环比增长18%；归母净利润1.71亿元，利润环比增长114.13%。从营收和利润两个指标看，公司基本面正迎来阶段性的回暖。与此同时，一季度公司净利率较2025年全年提升7.6个百分点，利润端有所修复。
事实上，如果拉长时间线来看，水井坊其实从2025年第三季度以来，公司的收入与利润就已经呈现逐季度跌幅缩窄的态势。
中国酒业独立评论人肖竹青认为，水井坊前期开展的主动管理措施已显现出阶段性成效，业绩环比指标的修复表现，释放出阶段性触底回升信号。
知名白酒行业分析师蔡学飞也表示，水井坊前期调整已开始在利润率、现金流及费用结构上体现成效，经营基本面呈现阶段性企稳特征。
主动拥抱变化
2025年，白酒行业承压程度超出大多数人预期。国家统计局数据显示，全国规模以上白酒企业累计产量同比下降12.1%，商务宴请、宴席等传统消费场景复苏迟缓，行业库存仍处在消化周期。
可以说这一轮调整，没有人能置身事外。
面对外部环境的挑战，水井坊选择了一条更稳健且务实的路：主动调整，以时间换空间。
围绕“平衡基础、深化调整、夯实发展”三个大方向，水井坊做了三件值得拆开来看的事。
一是平衡基础，也就是让渠道先喘口气。
渠道是白酒企业的核心竞争力之一，在行业调整期，渠道健康度直接影响企业的生存与发展。2025年以来，水井坊通过阶段性停货、调控发货节奏以协同渠道消化库存，推动社会库存逐步回归合理水平；通过动态优化销售目标，有效缓解合作伙伴资金占用压力。
同时，水井坊进一步深化渠道模式创新，针对“井18”推行创新的“合伙人”机制及“三不两限一托底”政策，构建健康渠道生态；“第一坊”则实施“轻库存、重动销”策略，将资源重点投向动销端，有效维护产品价值与渠道利润空间。
二是深化调整，稳固市场秩序。
报告期内，水井坊实施“停、管、收”策略、升级市场秩序管理机制等系列调整措施，强化渠道信心与价格体系稳定性。
尽管短期内，这些调整举措导致公司销售收入与发货量出现阶段性减少，但从长期发展来看，渠道库存质量、价值链稳定性和分销结构均得到显著改善，为后续经营的稳步恢复与持续增长，打下了坚实的基础。
三是夯实基础，持续加大长期投入。
在主动调整的同时，水井坊并未放松对长期发展的布局。
在品牌建设上，公司继续深化“水井坊+第一坊”双品牌体系，依托“中国白酒第一坊”稀缺资产，整合传播资源，强化在核心人群和关键场景的触达与转化；
在产品创新上，推出“第一坊·晶狮”“井18”“臻酿大师”“珍心珍意清漾29°”等创新产品，持续拓展多元消费场景与价格带边界；
在终端拓展上，除了聚焦核心终端建设，还进一步深化即时零售渠道布局并实现3位数增长，积极联动山姆、开市客、盒马等探索O2O渠道模式；
在精细化管理上，持续优化费用效率，推行“一城一策”精细化投入；优化组织与预算管理，集中资源投向核心市场与高回报渠道，推进降本增效。
结语
面对不可避免的行业调整，坚持长期主义，修炼内功是一个头部企业必须承担的行业担当。
中国酒业协会理事长宋书玉曾表示：增长的压力不可回避，主动调低预期、主动优化结构，从而赢得未来更是明智之举；慢下来，是为了走得更远；静下来，是为了酿得更香。上述观点，也印证了水井坊本轮调整的核心逻辑——不争朝夕快慢，只谋长远胜局。
华创证券5月最新发布的研报亦认为：2025年白酒行业存量竞争加剧，水井坊主动调控出清，释放压力。2026年一季度平稳开局，目前渠道库存相对良性，后续低基数下经营和报表有望边际企稳。
除此之外，国金证券认为水井坊库存已至合理区间，对水井坊维持“增持”评级；方正证券认为水井坊25年加速出清，26年轻装上阵，故维持“推荐”评级。
尽管对“行业底部是否已至”这一问题，我们现在还不能下定论。但水井坊用这份一季报至少证明了在行业深度调整时期，企业主动管理需要的不只是判断力，还有保持价值深耕的战略定力。随着公司各项调整举措的落地起效，水井坊或将迎来经营质量的持续优化。