光伏大洗牌，产能到底何时出清？

十二年前的秋天，《中国企业家》杂志一片封面文章中写道：过去十年来，如果有一个行业笼罩的光环能与互联网相媲美，一定是光伏；如果有一个行业的造富能力能与互联网相媲美，一定是光伏；如果有一个行业吸引资本的能力能与互联网相媲美，一定是光伏；而如果有一个产业激发地方政府的追逐热情超过房地产，一定还是光伏。

那十年，正是光伏狂飙突进的时代。然而冬天的痛苦，正是在为夏天的错误埋单；产业的突进，也为后来众多企业的陨落埋下了伏笔。

十二年后的今天，双碳风潮下的光伏依然是各种产业类别中的“明星”，依然备受产业与资本层面的瞩目。时下，赞誉与质疑交织，海水与火焰相伴，广阔前景与多种阻滞汇聚，产业再次进入洗牌的深水区。

过往无数光伏企业的兴衰，无疑是天命与人力的叠加。但洗牌是一个过程，而非结果；周期“寒冬”是一个必须优胜劣汰的阶段，而非产业趋势的全部。

去年上海展，隆基创始人李振国说，此次大洗牌（第四次洗牌）后，将有一半光伏企业被淘汰出局。

彼时，相信很少有人预料到洗牌的速度和惨烈程度会日次之快如此之大！

如今，行业共识，光伏全产业链近乎全被击穿成本线。

2024年6月的上海展上，协鑫集团董事长朱共山在主题演讲中指出，光伏行业遭遇史上最强内卷，供需严重错配，产业步入冰河期。背后的原因，是供给侧同质化竞争、资本盲从、跨界挤压、地方政府招商以及代建驱动、需求端唯低价中标等因素叠加，将产业带入“局部最优”而非“全局胜利”的陷阱。

在这位光伏老兵看来，当前，中国光伏产业处在最好的时刻与最坏的时刻并存，在阵痛中破茧成蝶的重要转换期。行业正在经历的，不是以往三五年一轮的周期性迭代，而是光伏大变局时代来临之前的一场预演。

伴随光伏第四次大洗牌的推进与结束，一个产业的旧时代即将落幕，新时代徐徐开启。

“坡长雪厚”之下，历经周期与“磨难”的光伏，终将迎来前所未有的大发展。

【一】疯狂的扩张与价格战，被击穿的成本线，上半年138家光伏上市公司归母净利润同比下降了86.02%。

一切都始于前所未有的扩张浪潮。

尤其在“双碳”风潮下，光伏赛道火热，产业链不同环节强劲扩张。

黑鹰光伏曾统计发现，曾统计发现，2023年里，光伏制造环节总投资近7000亿元。2020年—2022三年里，光伏产业链总投资规模超过23000亿元。参考世纪新能源网不完全统计，上半年光伏全产业链已有近25个百亿项目更新进展情况，其中包括签约、开工、投产、环评公示等项目，覆盖多晶硅、硅片、电池片和组件等环节，总投资合计超过4000亿元。由此累计，2020—2024上半年，四年半时间，光伏产业累计投资（包括规划）超34000亿元。

对于此轮凶猛的扩张潮，华泰证券分析认为主要有以下四个原因：

1）较高的项目收益率。以晶科能源为例，根据公司 23 年可转债募集说明书，相关投资项目预计内部收益率（税后）分别为 18.83%、18.92%、21.73%、22.68%；

2）市场对新能源行业接受度较高；

3）地方政府招商引资给予土地优惠、税收减免、设备补贴等支持政策是主要驱动力；

4），经济效益良好，资本市场亦给予了充分的融资支持，光伏企业采取 IPO、可转债、定增等方式进行多轮大量融资，根据 CPIA 统计，2022 年光伏企业在 A/H 股资本市场使用权益融资方式募资 1661.87 亿元，同增 57%。同时，对于地方政府，投资光伏项目符合国家双碳战略、能够大幅提升当地 GDP 水平、获得稳定税收、解决当地就业，因此纷纷给予光伏企业各项支持政策，包括代建厂房、机电等设施，给予新建项目设备购置补贴、税收减免等措施。

如今在经过一轮疯狂扩产后，光伏行业已经面临供需失衡风险。根据 CPIA 统计，23 年全球已建成多晶硅、硅片、电池片、组件产能分别为 245.8 万吨/974.2GW/1032GW/1103GW，其中中国产能全球占比93.6%/97.9%/90.1%/83.4%，考虑到23年全球光伏新增装机为390GW，光伏行业已面临严重供需失衡。

这又进一步引发了产业持续且残酷的价格战，尤其23 年以来产业链价格普遍下滑，已击穿部分头部企业现金成本。以硅料环节为例，根据 PVinfolink 数据，2023 年硅料价格大幅下滑超 70%，24 年以来硅料价格延续跌势，从 24 年初至9月25日再度下滑38%至40元/kg（含增值税）。根据大全能源24年半年报披露，公司二季度多晶硅单位现金成本为40.16 元/kg，当前硅料价格已击破头部企业现金成本。

而硅片、电池片、组件价格均跟随硅料持续下跌，其中隆基绿能表示硅片价格自24Q2已经持续跌破成本，甚至跌破现金成本。

伴随近140家光伏上市企业上半年财报发布，可以看到，深度洗牌与淘汰赛下，亏损成为普遍现象。据黑鹰光伏统计发现，2024年上半年138家光伏上市公司归母净利润合计为149.36亿元，同比下降了86.02%，而2022年同期这138家光伏公司净利润增速为22.80%。

具体到企业层面，其中90家企业净利润出现下降，57家净利润降幅在50%以上，38家企业降幅在100%以上；48家企业出现亏损。

进一步分析原因会发现， 24Q2 光伏产业链价格加速下滑，叠加存货跌价、设备减值压力提升等因素，24Q2 产业链多数企业亏损加剧。由于光伏行业签单有一定时间前置，从24H2新签订单价格来看，产业链盈利能力短期或难扭转。

【二】洗牌进入深水区，很多项目终止或延期，很多企业将最终被残酷淘汰出局。

光伏产业大洗牌的影响，甚至冲击力还在持续。

在光伏供需错配日趋加重的情况下，相关主管部门对光伏行业结构性过剩已形成充分认识，对产能扩张的审核与管控逐步趋严。

5月17日，在工业和信息化部电子信息司指导下，中国光伏行业协会组织召开《光伏行业高质量发展座谈会》，会议提出鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制。5月29日，国务院办公厅《2024-2025年节能降碳行动方案》提到，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能，新建多晶硅、锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平。

随后在6月13日，国务院发布《公平竞争审查条例》，明确起草单位起草的政策措施，没有法律、行政法规依据或者未经国务院批准，不得含有给予特定经营者税收优惠，选择性、差异化的财政奖励或者补贴等内容。6 月 20 日，国家能源局表示将会同相关部门组织行业协会适时发布产业规模、产能利用率和市场需求等信息，合理引导光伏上游产能建设和释放，避免低端产能重复建设，持续提升光伏技术创新能力。

7月9日，工信部就《光伏制造行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿）公开征求意见，相比2021版文件，对现有项目与新建与改扩建项目在投资门槛、技术指标、能耗标准等方面提高了准入标准，比如对新投资项目最低资本金比例由原来的“多晶硅制造项目为 30%，其他光伏制造项目为20%”修订为“光伏制造项目为30%”，又比如将新项目的电池片平均转换效率由原来的“多晶硅电池不低于19%，单晶电池不低于22.5%”提升至“多晶硅电池不低于 21.4%，P 型单晶电池不低于23.2%，N型单晶电池不低于25%”，还将组件平均转换效率由原来的“多晶硅组件不低于17%，单晶硅组件不低于19.6%”提升至“多晶硅组件不低于19.4%，P 型单晶硅组件21.2%，N型单晶硅组件22.3%”等等。

顶层政策定调叠加前期地方政府参与的一些光伏项目出现亏损之后，地方政府对光伏产业的招商引资模式大幅改变，支持性政策退坡。

冲击甚至已经延伸至资本层面，尤其在融资新政发布，已有多家光伏公司融资进度放缓，甚至终止。

时间回溯到2023年8月，中国证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡，优化 IPO、再融资监管安排》，表示将阶段性收紧 IPO 节奏，对于大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机，引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。2024 年 1 月，中国人民银行行长潘功胜在国新

办新闻发布会上表示，人民银行后续将优化金融资源投向，引导金融机构科学评估风险，约束对产能过剩行业的融资供给。

在融资新政发布后，中润光能、润阳股份、一道新能等企业终止IPO，天合光能、晶科能源、金刚光伏等企业终止定增。

综上所述，由于光伏各环节亏损较严重，外加融资渠道受限，各光伏企业开始缩减资本开支，24Q2光伏主产业链代表公司资本开支同比下降 23%。由于部分资本开支用于支付前期款项，该数据有一定滞后性，目前新增产能建设基本暂停。根据北极星太阳能光伏网统计，24H1 硅料、硅片、电池片和组件扩产规模分别为 20 万吨、165GW、175.8GW、136.2GW，同比下降 74%、63%、71%、72%。

如今多家光伏企业公告终止或延期生产项目。据黑鹰光伏此前统计，2023年至3月底，至少超过1000亿项目已公告彻底终止或无限延期——如今，更多的光伏“烂尾”项目还在不断出现。另据 CPIA 统计，截至24年7月，超过20个项目已宣布终止或延期。其中多家跨界厂商由于规模小、研发技术积累有限、成本控制能力不足，选择终止或延期产能建设。

事实上，由于产业链价格持续下跌，行业开工率下降，部分光伏企业停工停产，将面临现金流持续流出风险。相比龙头企业前期实现盈利积累，且筹集资金的渠道较多，而规模较小的企业填补资金缺口的方式较少，可能无法清偿到期债务，被迫进行破产重整。24年以来，已有爱康科技、中利集团、东旭蓝天等多家光伏上市公司被ST，其中爱康科技21-23年累计亏损超20亿元，24年6月陆续关停湖州、赣州、苏州基地，8月12日被摘牌退市。

当然，在产业大洗牌背景下，即便是龙头企业也面临大额旧产能计提损失。2023 年，PERC 电池效率接近理论极限且降本空间有限，TOPCon 电池转换效率及生产成本持续改善，市占率稳步提升。由于小尺寸 PERC 电池产能不具备技改价值，大尺寸 PERC 电池产能技改性价比低于新建产能，行业 P 型产能面临较大计提减值压力。龙头企业 P 型产能规模较大，计提减值损失较高，其中通威股份、隆基绿能、晶澳科技 23 年分别计提固定资产减值损失 43.91、15.86、12.92 亿元，较2022年大幅提升。

此外，受到亏损加剧、前期扩产资本开支以及主动增加借款补充流动性等因素影响，产业链企业24Q2 资产负债率环比上升，或将导致偿债风险增加。

一半是火焰，一半是海水！纵观光伏产业发展史，每一轮洗牌几乎都伴随着明星企业，甚至是产业巨头的倒下。回溯过往，很多企业最终都死于资金链断裂。

所以当前企业除了比拼技术实力外，更重要的还是比拼企业的资本实力。

但据黑鹰光伏此前统计，截止2024年6月末，139家光伏企业总负债规模合计达22412.02亿元，约同比增长了17.03%，整体资产负债率为61.83%，同比增长了2.84个百分点。若加上光伏非上市企业及正在排队IPO的企业，光伏负债可能超过30000亿。

具体到企业层面，其中47家企业总负债规模在100亿元以上，12家企业总负债规模超500亿元。笔者进一步统计发现，其中长短期有息负债合计达11363.22亿元，约同比增长了29.36%。具体到企业层面，28家企业有息负债规模超100亿元。

而截止2024年6月末，有36家企业资产负债率超过70%，6家企业更是超过90%，4家企业超过100%（资不抵债），依次为卡姆丹克太阳能、*ST嘉寓、*ST中利、金刚光伏。此外，截止2024年6月末这139家上市公司资金储备规模为4932.52亿元，同比下降了7.31%。其中10家企业资金储备规模在100亿元以上，前三名为隆基绿能、通威股份和晶澳科技。相应的，资金储备与长短期有息负债规模间有着6430.79亿元的资金缺口，其中87家企业资金储备不足以覆盖长短期有息债务。

不得不说，目前多数资本都掌控在少数巨头手中，很多中小企业面临的资金压力可能超出很多人的想象。

【三】洗牌下竞争惨烈，产业出清潮隐现

如此种种，光伏产业已经隐现产能出清潮。

比如华泰证券从启停成本、行业格局、成本曲线、产能投资强度、技术变革等方面分析，认为不同环节出清的速度、有效性有差别，硅料、电池、玻璃环节或率先实现出清：

1）硅料生产属大化工流程，资本支出强度大，成本曲线陡峭，颗粒硅降本优势显著，生产线启停成本较高，产线停产检修仍需高额维护成本，部分企业甚至缺乏基础维护手段，此类产能复产几无可能；

2）电池片环节技术持续迭代，TOPCon 已成为行业主流，但行业内仍存在较多PERC 产能，改造难度相对较大，老旧产能减值压力较大,HJT/钙钛矿等新技术有望驱动下一轮技术变革；3）玻璃启停成本亦较高，成本控制能力差异显著，同时二线玻璃企业并未在前期赚取足够利润，因此现金储备并不充裕。其他环节则由于同质化程度较大，产能启停较灵活，资本支持强度较低，技术变革较小，预计供需再平衡周期较长。