来源丨深蓝财经
撰文丨符小茵
网易最新财报呈现出一种反差：主业在赚钱，投资却成了拖累。
近日，网易公布2026年第二季度财报。从主营业务层面来看，这绝对称得上是一份亮眼的成绩单：单季净收入301亿元，同比增长7.9%，跑赢市场预期。游戏及相关增值服务净收入250亿元，同比增长9.7%。营业利润121亿元，同比大增33%。
不过如果把投资亏损的30亿算上，归属于网易股东的净利润一下子被拉低至69.8亿元，同比下降约19%。
网易是怎么在一个季度投资亏了30亿的？答案之一：押注拼多多。
01
一边加仓，一边被拼多多“反噬”
财报显示，今年二季度网易录得约29.5亿元投资亏损，而去年同期还是3.3亿元的正向收益。
近30亿元的投资亏损里，最醒目的名字，是拼多多。
据网易向美国SEC提交的13F文件，网易2025年二季度首次建仓买入拼多多。随后持续增持——2026年一季度大幅加仓至886.65万股，二季度又小幅加仓70万股。截至二季度末，网易持有拼多多956万股，期末市值约7.3亿美元。
然而，二季度拼多多股价跌超20%，直接拖出网易巨额账面浮亏。
更令人费解的是操作节奏——一季度拼多多已经跌了一波，网易非但没有止损，二季度反而继续加仓70万股。越跌越买，越买越亏。
雪球数据显示，拼多多股价从一季度末的102.18美元跌至二季度末76.28美元。如果只计算网易一季度末已经持有的886.65万股，按照102.18美元到76.28美元的价格变化计算，这部分仓位在二季度产生的账面市值损失约为2.30亿美元，折合人民币约15.6亿元。
当然，这是一次性账面调整。剔除投资亏损和汇兑损失，网易核心经营利润同比增长33%。但问题在于——手握1675亿元净现金的网易，为什么要把真金白银押注在拼多多这样波动剧烈的股票上？
从投资逻辑看，这显然不是一次简单的短线交易。更像是网易对拼多多长期价值的判断，并没有因为二季度股价下跌而发生根本变化。
但资本市场最终只认利润表。
对于拥有1675亿元净现金的网易来说，这背后还存在一个资本配置命题：当游戏业务不断产生现金之后，如何配置这些钱，本身也会成为影响利润波动的重要变量。
02
游戏毛利率冲上76.1%
反腐成效进入利润表
虽然投资亏损让网易的利润表“难看”了一些，但是游戏主业是这份财报里亮眼的一笔：网易游戏及相关增值服务净收入250亿元，同比增长9.7%。
其中，毛利率这项指标尤为值得关注。今年二季度，网易游戏及相关增值服务毛利率已经冲到了76.1%，同比提升5.9个百分点，创历史新高。
如果把时间轴拉长，会发现，网易游戏业务的毛利率在稳步提升：
2025年的游戏毛利率为69.7%，相比2024年的68.7%增加了1个百分点。
到了今年，毛利率的提升更为明显，2026第一季度，游戏毛利率升到74.8%；2026第二季度，这个数值进一步扩大到76.1%。
至于毛利率增长的原因，网易在2026年Q2的财报电话会上也给出了解释，是因为渠道分成成本下降。
这或许与网易游戏这几年的反腐成效有关。2024年11月，网易内部通报称，游戏业务有9名员工因涉嫌舞弊贪腐被公安机关刑事立案并采取刑事强制措施；涉及互娱渠道发行中心、互娱市场中心等部门。同时，与案件相关的27家外部公司被列入“永不合作主体清单”。
反腐事件之后，丁磊也回到一线，重新审视网易游戏业务内部的资源配置与组织效率。
值得注意的是，网易反腐包括渠道发行和市场体系，而今天游戏毛利率改善的直接解释，又恰恰指向了平台收入分成成本下降。
因此，2026年第二季度游戏毛利率创历史新高，或许从侧面说明，网易用一年半时间完成了从内部整顿到财务兑现的闭环。
03
游戏之外，网易的第二曲线在哪里？
从财报来看，游戏为网易贡献了超八成营收，是网易绝对的收入引擎。
不过，稳健的势头之下，游戏主业面临着依赖成熟产品，新品储备不足的隐忧。今年第二季度，网易游戏同比增长就主要来自《梦幻西游》系列和《燕云十六声》等自研游戏的净收入提升。
其实，过去几年来，网易也试图打造下一个《蛋仔派对》，但是历时七年打造、被视为接棒《第五人格》的下一代旗舰产品《遗忘之海》，上线后却表现不佳。
点数据显示，《遗忘之海》7月23日上线首日位列iOS畅销总榜第100位、游戏畅销总榜第58位。与此同时，其上线72小时内，TapTap上获高赞的差评集中涌现，后续评分甚至跌至6.5分。就连丁磊在二季度电话会上谈及新品《遗忘之海》时都坦承：“收到了很多玩家的反馈，其中有不少是批评的。”
同时，丁磊也表示，对《遗忘之海》的长期运营还是非常有信心的。“在未来，我们会继续服务好核心用户，对用户提出的体验问题会持续优化，另外也会进一步梳理游戏前期的内容，让创新玩法和内容能够被用户接受”。
不过，目前来看，未来一段时间内，网易的游戏业务或得仍靠常青拉动，下一轮大产品周期尚未到来。
另一层隐忧是，游戏之外，网易难言找到了第二个发展支点。
具体来看，有道第二季度净收入15亿元，同比增长3.5%；网易云音乐第二季度净收入20亿元，同比持平；创新及其他业务（主要是网易严选），第二季度净收入16亿元，同比下降3.5%，虽然严选在宠物、家用香氛、居家等品类仍保持着中国主要电商平台的领先市场地位，但电商大盘的收入下滑仍是这一板块挥之不去的压力。
对于丁磊来说，当务之急或许是如何用躺在账上的1675亿元净现金，为网易找到下一个增长引擎。